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华西证券股份有限公司崔文亮,徐顺利近期对奥浦迈进行研究并发布了研究报告《业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性》，本报告对奥浦迈给出增持评级，当前股价为103.0元。

奥浦迈(688293)
事件概述
公司发布2022年年报：全年实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%、实现归母净利润1.05亿元，同比增长74.47%、实现扣非净利润0.89亿元，同比增长79.23%。
分析判断:
业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性
公司22年实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%，其中培养基业务实现收入2.03亿元，同比增长59.18%，若扣除21年不可比的配方转让收入，培养基业务实现同比增长72.31%，其中尤其是22年境外业务逐渐贡献规模性收入、为公司业务增长增添弹性；另外CDMO业务受限于产能因素，22年实现营业收入0.91亿元，同比增长7.01%，保持相对稳健增长。展望未来，伴随着培养基业务覆盖管线继续丰富、以及CDMO业务产能瓶颈逐渐解决，我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长。
（1）培养基业务22年显著受益于海外业务拓展，继续呈现高速增长：公司22年培养基业务实现收入2.03亿元，同比增长59.18%，我们判断主要受益于持续深耕国内市场，以及战略性开拓海外等。22年公司积极推进海外市场开拓，并在22年4月在美国加州成立全资子美国奥浦迈，全年境外业务实现营业收入5138.88万元，同比增长1513.99%，实现海外市场的战略开拓、也为公司业务增长增添弹性。另外截止22年底，公司培养基业务已覆盖111个已确定中试工艺的药品管线，其中临床前阶段70个（同比上升24个）、临床I期19个（同比上升11个）、临床II期7个、临床III期14个（同比上升2个）、商业化阶段1个，丰富的管线储备为公司未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到国内市场持续深耕和海外市场的战略开拓，我们判断未来几年培养基业务有望继续呈现高速增长。
（2）CDMO业务22年呈现稳健增长，伴随新产能释放业绩有望恢复高速增长：公司22年CDMO业务实现收入0.91亿元，同比增长7.01%，主要受制于产能瓶颈、业绩呈现稳健增长。公司22年CDMO业务服务81个CMC项目、协助客户申请5个临床批件，展望未来伴随着23年D3的CDMO工厂（2条500L和2条2000L）产能投产，将大幅提高公司CDMO服务能力，业绩有望恢复高速增长。
盈利能力呈现稳中有升，高研发投入增强中长期业绩确定性
公司2022年毛利率和净利率分别为63.97%和35.80%，相对21年同期分别上升4.09pct和7.40pct，我们判断主要受到高毛利培养基业务结构性提升带来，尤其是海外业务的开拓，以及规模效应下管理费用率下降和IPO募投资金的利息收入等。公司2022年研发投入为0.33亿元，同比增长68.60%，占营业收入比重达到11.28%，持续强化研发投入，优化现有的CHO和HEK293系列产品，以及拓展疫苗和昆虫SF9培养基，丰富产品品类、为中长期业绩增长奠定基础。
业绩预测及投资建议
公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。略微调整前期盈利预测，即预期22-24年营收从4.22/5.92/NA亿元调整为4.32/6.25/8.87亿元，对应EPS从1.91/2.66/NA元调整为1.88/2.70/3.82元，对应2023年03月29日103元/股的收盘价，PE分别为54.67/38.15/26.99倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期；新型冠状病毒疫情影响。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奥浦迈（688293）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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